莫书房周记20230212

 持仓

 交易记录

本周在169元左右买入约2%仓位的洋河股份。

 收益率

2023年内收益率10.19%（时间加权）

 思考记录

1.禁酒令

本周市场上流传着禁酒令的传闻， 每次有不同层面的禁酒文件传出，总会造成短期情绪的波动。

这类禁酒令其实没啥可担心的，但隔三差五就出来炸一次，很有必要说明下这个问题，为此本周我写了这篇文章。

为啥说禁酒令没啥好担心的？主要是因为：

2012年之前白酒周期中政务消费占45%以上，随着2012 年国家大力整顿三公消费，尤其是“八项规定”的出台，促使政务需求降至谷底。

据公开资料显示，从2011-2017 年，白酒的政务消费比例已经由45%降至5%，商务消费占比从 42%降至 30%，居民消费比重从18%提高到了65%。

在白酒消费场景已经转换之后，“八项规定”之后的禁酒令，事后看从未对上市酒企的基本面情况产生什么实质性影响，就算对上市酒企股价带来些扰动，影响程度和影响时长也是很有限的。

“禁酒令”越来越司空见惯了，对白酒行业，尤其是高端酒企，冲击也是越来越小了。

浩然斯坦，公众号：莫书房说说“禁酒令”

目前A股上市酒企共18 家，可以划分为高中低三个档次：高端酒企为贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端酒企为山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、今世缘、口子窖、迎驾贡酒；中低端酒企为金徽酒、顺鑫农业、老白干酒、伊力特、金种子酒和天佑德酒。

每个档次的白酒都有自己的消费场景，一般来说，高端酒以商务宴请和送礼为主，另外茅台还有收藏和金融属性；次高端酒以宴席为主，以政商务宴请和送礼为辅；中低端酒以日常聚饮及自饮为主。

很多人拿人口减少来说白酒的未来不会乐观。

其实这跟投资获利相隔很远。

举个例子，巴菲特买入的布法罗晚班，在打败竞争对手信使快报之前连年亏损，而在打败竞争对手之后，即使面临着读者订阅数锐减、所在城市产业流失的情况，这家报纸依然越赚越多，80年代年赚4000万美元。

为什么会如此？因为布法罗晚报在打败信使快报之后，成为了一家具有垄断或市场主导地位的报纸，就像拥有一座不受约束的桥梁收费站一样。

人口下降会直接影响很多行业，如家电企业行业在未来没有太多需求增长的空间。家电是耐用品，人口减少的情况下就不可能有太多增量；家电产品有价格锚，空调、电视、洗衣机可能十年前卖两三千，现在可能还卖两三千。

而白酒是有奢侈品一类精神属性的东西，是没有价格锚的。

无酒不成席，没有酒，甚至没有高端白酒，很多饭局也没有了。

@好亮 兄在《说说禁酒令》的留言中写道：“我一般不同25岁以下的年轻人聊茅台，他们问为什么？套用杰克·马，的一个段子：40岁以后的男人才能懂得茅台的意义。反过来想，有人的地方就有江湖，如果人到中年还不懂茅台在酒局的意义，那他大概率混得很差……无论你在哪个行业。”

说的很直白，但就是因为这种属性，让茅台的利润只会受制于产量，而不会受制于人口降低。

从价格的角度来讲，飞天茅台的价格是整个白酒板块价格抬升的锚，飞天茅台价格的提升给五粮液及老窖打开空间，之后为次高端白酒留出发展空间，这是白酒高端化主要的发展逻辑。

高端和次高端白酒市场规模依然在不断扩张，高端和次高端酒企依然是整个A股最优质的投资标的。不管禁酒令还是待落地的消费税，酒企股价的波动，主要是因为前面涨的多了，回头看，每次大跌都是机会。

2.M2增速

2月10日，人民银行发布的2023年1月金融统计和社会融资数据， 1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。当月M2同比增速创下自2016年4月以来的最高值。

年初主要银行信贷工作座谈会时，领导说要“适度靠前发力”。

年后复工之后的这两周我特别忙碌，上班第一天就出差去了，当晚对方领导在招待我们的时候说道，银行给他们公司的贷款利率非常低，五年期是2.1%，十五年期是2.6%。

听到时我震惊了，这么低的利率在我看来跟不要钱似的。

在新一轮信贷扩张周期中，我们怎样保障自己的资产价值不被稀释，甚至能搭上增值的车，是每个对自己、对家人负责的人都应该认真思考的问题。

经济学家哈耶克打过一个比方，央行印钱，就像往杯子里面倒蜂蜜，它不会马上充满杯子，而是先聚在杯子中心，再慢慢流向四周。

信贷扩张的时候，离钱最近的公司和个人，受益最大。他们拿到央行的钱, 然后去放贷，投资，所到之处，资产价格被推高， 这时候有这类资产的人的金融财富会迅速增加。

其他大部分人还没有被增加的流动性所惠及，老老实实出卖体力、脑力赚辛苦钱的人还在996努力挣扎，蜂蜜还没有流到外围，暂时还看不到日常生活物资的价格上涨， 但是人们迟早要为资产上涨买单。

当蜂蜜渗透到外围，开始影响日常生活物价指数时，央行会采用各种手段减少信贷扩张，平衡物价指数。但这时可能会产生意想不到的效果， 一些金融资产的市值会因为来自信贷源头的蜂蜜的减少而突然暴跌，这就是经济周期。如果你的行业不怎么好，处于杯子的边缘，你就根本尝不到蜂蜜的甜，只能承受信贷收缩的苦，跟自己在职业上是否足够努力没半毛钱关系。

人们会有一种奋斗幻觉，认为只要自己不断努力埋头干，就会越接近美好的未来。但是如果你不能从事离蜂蜜源头最近的行业，而一直在蜂蜜传递链下端的很远处苦苦修行，和缘木求鱼又有什么区别？

投资是普通人为数不多能靠近蜂蜜中心的手段。现代金融业的发展，让普通人也能通过买入股票的方式分享企业发展的红利。投资者通过买入、持有某公司的股票，拥有该公司经营实体的一部分，能因此分享企业的发展，让我们有了重新选择行业和公司的机会，让我们通过“买股票=买公司”的方式拥有最好的公司。

当然，这条路绝不那么好走。

 读书

本周主要是研究了霍华德·马克斯。

1、《霍华德·马克斯理念备忘录》，拼多多上找到的一本合集。

2、《投资最重要的事》，@东邪惜独 兄推荐的一本繁体版。简体版翻译的不好，如果能接受竖版阅读，这个版本更值得一读。

粗看价值投资大师的观点，你可能会觉得大同小异，但深入研究之后，你会发现霍华德•马克思比巴菲特更关注价格和周期。

价值投资大师大概有这四种不同投资风格：

烟蒂股风格，代表是巴菲特的老师格雷厄姆。投资的特点是比较重视估值，如低市盈率、低市净率、高股息率。

陪伴优质企业成长风格，代表是巴菲特和芒格。看重企业自身的护城河，投资的股票多为高ROE、自由现金流比较稳定的公司。

成长股风格，代表是费雪。这种风格，比较看重成长性，要求企业的收入、盈利增长速度高。同时，对估值的容忍性也高。

均衡风格，代表是彼得林奇和霍华德·马克斯。这种风格，会综合考虑企业的成长性和估值，追求性价比，即又好又便宜。其中，彼得·林奇更多考虑的是估值和成长性； 马克斯更偏向买的便宜和周期性。

霍华德.马克斯的投资理念更强调下面的三点：

1、强调风险和安全边际，即好价格比好公司更重要

2、周期视角，尽量选择处于周期底谷的行业

3、投资结果受运气的影响非常大。

每个大师都有自己完整的投资体系，走哪条路都没有问题。但如果想哪个便宜都占，试图糅合，那就有问题了。

如果你相信，市场的波动给你带来巨大的收益不亚于公司增长的收益，相信A股的波动比美股更明显，那么霍华德•马克思的投资方法就很值得你深入研究一下。

对我而言，我还是更喜欢巴芒一路陪伴优质企业成长的投资方式。

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